Анализ инвестиционной привлекательности и кредитоспособности заемщика

Анализ инвестиционной привлекательности и кредитоспособности заемщика

обстоятельства и определяют, насколько должен быть выше единицы показатель

общего коэффициента покрытия.

Если формализовать сказанное, то оно будет иметь следующий вид:

К = (Кр+Мп+Дб)/Кр = 1 + (Мп+ Дб)/Кр,

(1)

где К - обший коэффициент покрытия;

Мп - материальные ресурсы, необходимые для бесперебойного ведения

производственного процесса;

Дб - безнадежная дебиторская задолженность;

Кр - величина краткосрочной задолженности всех видов.

ПОКАЗАТЕЛИ, НЕОБХОДИМЫЕ ДЛЯ НАЛОГОВЫХ ОРГАНОВ.

Налоговому органу важен ответ на вопрос, способно ли предприятие к

уплате налогов. Поэтому их в первую очередь интересует размер балансовой

прибыли предприятия, являющейся источником уплаты большинства налогов.

Однако сам по себе размер балансовой прибыли недостаточен, т.к. не

показывает, насколько дееспособно будет предприятие после уплаты налогов.

Поэтому с точки зрения налоговых органов финансовое состояние предприятия

характеризуется следующими показателями:

балансовая прибыль;

рентабельность активов - балансовая прибыль в процентах к стоимости

активов;

рентабельность реализации - балансовая прибыль в процентах к выручке

от реализации;

балансовая прибыль на 1 руб. средств на оплату труда (с точки зрения

возможностей роста выплат заработной платы при необходимости уплачивать

налог за превышение ее нормируемой величины).

Исходя из этих показателей налоговые органы могут определить и

поступление платежей в бюджет на перспективу - с учетом возможных изменений

стоимости активов, объема реализации, фонда оплаты труда на предприятии.

ПОКАЗАТЕЛИ, НЕОБХОДИМЫЕ ДЛЯ ПАРТНЕРОВ ПРЕДПРИЯТИЯ ПО ДОГОВОРНЫМ

ОТНОШЕНИЯМ.

Партнеров по договорным отношениям, так же, как и банки интересует

платежеспособность предприятия. Но договорные отношения шире, чем отношения

с банками. Партнерам важна не только способность предприятия возвращать

заемные средства, но и его финансовая устойчивость, т.е. финансовая

независимость предприятия, способность маневрировать собственными

средствами, достаточная финансовая обеспеченность бесперебойного процесса

деятельности.

При возникновении договорных отношений между предприятиями у них

появляется обоюдный интерес к финансовой устойчивости друг друга как

критерию надежности партнера.

Показатели финансовой устойчивости характеризуют состояние и

структуру активов предприятия и обеспеченность их источниками покрытия

(пассивными). Их можно разделить на две группы: показатели, определяющие

состояние оборотных средств и показатели, определяющие состояние основных

средств.

Состояние оборотных средств отражается в следующих показателях:

-- обеспеченность материальных запасов собственными оборотными

средствами;

-- коэффициент маневренности собственных средств.

Состояние основных средств измеряется:

-- постоянного актива;

-- коэффициентом долгосрочного привлечения заемных средств;

-- коэффициентом накопления износа;

-- коэффициентом реальной стоимости имущества.

Кроме того еще два показателя отражают степень финансовой

независимости предприятия в целом:

-- коэффициент автономии;

-- коэффициент соотношения заемных и собственных средств.

Несмотря на большое колличество изверителей все они могут быть

систематезированы.

Обеспеченность материальных запасов собственными оборотными

средствами - это частное от деления собственных оборотных средств на

величину материальных запасов, т.е. показатель того, в какой мере

материальные запасы покрыты собственными оборотными средствами. Уровень

показателя оценивается прежде всего в взависимости от состояния

материальных запасов. Если их величина значительно выше обоснованной

потребности, то собственные оборотные средства могут покрыть лишь часть

материальных запасов, т.е. показатель будет меньше единицы. Наоборот, при

недостаточности у предприятия материальных запасов для бесперебойного

осуществления производственной деятельности, показатель может быть выше

единицы, но это не будет признаком хорошего финансового состояния

предприятия.

Коэффициент маневренности собственных средств показывает, насколько

мобильны собственные источники средств предприятия и расчитывается делением

собственных оборотных средств на все источники собственных средств

предприятия. Зависит от характера деятельности предприятия: в

фондоемкихпроизводствах его нормальный уровень должен быть ниже, чем в

материалоемких.

В числителе обоих показателей - собственные оборотные средства,

поэтому в целом улучшение состояния оборотных средств зависит от

опережающего роста суммы собственных оборотных средств по сравнению с

ростом материальных запасов и собственных источников средств.

Оценка финансовой устойчивости предприятия была бы односторонней,

если бы ее единственным критерием была мобильность собственных средств. Не

меньшее значение имеет финансовая оценка ипроизводственного потенциала

предприятия, т.е. состояния его основных средств.

Индекс постоянного актива - коэффициент отношения основных средств и

внеоборотных активов к собственным средствам, или доля основных средств и

внеоборотных активов в источниках собственных средств. Если предприятие не

пользуется долгосрочными кредитами и займами, то сложение коэффициента

маневренности собственных средств и индекса постоянного актива всегда даст

единицу. Собственными источниками покрываются либо основные, либо оборотные

средства предприятия, поэтому сумма основных средств и внеоборотных активов

и собственных оборотных средств при отсутствии в составе источников

долгосрочных заемных средств равна величине собственных средств. В этих

условиях увеличение коэффициента маневренности возможно лишь за счет

снижения индекса постоянного актива и наоборот.

Такая ситуация существует практически , если предприятие не пользуется

долгосрочными кредитами и займами на капитальные вложения. Как только в

составе источников средств появляются долгосрочные заемные средства,

ситуация изменяется: можно достигать увеличения обоих коэффициентов.

Км+Кп = 1+(Дк/Cc),

где Дк - сумма долгосрочного кредита.

Соотношение (Дк/Сс) в пределах которого растет коэффициент маневренности

без снижения индекса постоянного актива,- это тоже измеритель финансовой

устойчивости в части оценки основных средств. Он называется коэффициентом

долгосрочного привлечения заемных средств.

Его значение состоит не только в том, что он увеличивает коэффициент

маневренности собственных средств. Кроме того, он оценивает, насколько

интенсивно предприятие использует заемные средства для обновления и

расширения производства.

Интенсивность формирования другого источника средств на капитальные

вложения определяется еще одним показателем финансовой устойчивости -

коэффициентом

накопления износа. Этот коэффициент рассчитывается как соотношение

начисленной суммы износа к первоначальной балансовой стоимости основных

фондов. Он измеряет, в какой степени профинансированы за счет износа замена

и обновление основных средств.

Очень важным показателем финансовой устойчивости является коэффициент

реальной стоимости имущества. Он определяет, какую долю в стоимости

имущества составляют средства производства. Наиболее интересен этот

коэффициент для предприятий, производящих продукцию. Коэффициент

рассчитывается делением суммарной величины основных средств,

производственных запасов, незавершенного производства и малоценных и

быстроизнашивающихся предметов на стоимость активов предприятия. По

существу, этот коэффициент определяет уровень производственного потенциала

предприятия, обеспеченность производственного процесса средствами

производства.

Коэффициент автономии - это собственных средств ко всей сумме пассивов.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств, как следует из

названия результат деления величины заемных средств на величину

собственных. Смысловое значение обоих показателей очень близкое. Более

четко степень зависимости предприятия от заемных средств выражается в

коэффициенте соотношения заемных и собственных средств. Он показывает,

каких средств у предприятия больше - заемных или собственных. Чем больше

коэффициент превышает единицу, тем больше зависимость предприятия от

заемных средств. Допустимый уровень зависимости определяется условиями

работы каждого предприятия и, в первую очередь, скоростью оборота оборотных

средств. Расчет его по состоянию на какую-либо дату недостаточен для оценки

финансового состояния предприятия. Надо дополнительно к расчету

коэффициента дополнительно определить скорость оборота материальных

оборотных средств и дебиторской задолженности за анализируемый период. Если

дебиторская задолженность оборачивается быстрее материальных оборотных

средств, это означает довольно высокую интенсивность поступления денежных

средств на счета предприятия, т.е. в итоге - увеличение собственных средств

предприятия. Поэтому при высокой скорости оборачиваемости материальных

оборотных средств и еще более высокой скорости оборачиваемости дебиторской

задолженности коэффициент соотношения заемных и собственных средств может

значительно превышать единицу.

Кроме того, при оценке нормального для предприятия уровня этого

коэффициента надо сопоставить его с рассмотренным выше коэффициентом

обеспеченности запасов собственными оборотными средствами. Если последний

высок, т.е. материальные запасы покрыты в основном собственными

источниками, то заемные средства покрывают главным образом дебиторскую

задолженность. Условием уменьшения заемных средств в этом случае является

возврат предприятию дебиторской задолженности.

В то же время коэффициент обеспеченности, как правило, невысок на

предприятиях, где в структуре имущества большой удельный вес занимают

материальные средства, т.е. не самая мобильная часть имущества, доже при

одинаковом соотношении заемных и собственных средств.

4. Показатели, необходимые для акционеров.

Инвестиционная привлекательность предприятия

Инвестиционная привлекательность, т.е. ответ на вопрос о

целесообразности вложения средств в данное предприятие, определяется

не только показателями, которые будут рассмотрены в этом разделе.

Инвестиционная првлекательность зависит от всех показателей,

характеризующих финансовое состояние, в т.ч. и тех, о которых говорилось

в предыдущих разделах. Однако, если сузить проблему, инвесторов

непосредственно интересуют показатели, влияющие на доходность

капитала предприятия, курс акций и уровень дивидендов.

Доходность (рентабельность) капитала определяется как процентное

отношение балансовой прибыли предприятия к стоимости его активов.

Это самый общий показатель, отвечающий на вопрос, сколько прибыли

предприятие получает в расчете на рубль своего имущества. От его уровня

зависит при прочих равных условиях размер дивидендов на акции.

В показателе рентабельности капитала результат текущей деятельности

данного периода (балансовая прибыль) сопоставляется с

имеющимися у предприятия основными и оборотными средствами (активами).

С помощью тех же активов предприятие будет получать прибыль и в

последующие периоды деятельности. Прибыль же является

непосредственно результатом главным образом от реализации продукции,

т.е. зависит от объема. Объем реализации - показатель, напрямую связанный

со стоимостью активов: он складывается из натурального объема и

цен реализованной продукции, а натуральный объем производства и

реализации определяется стоимостью имущества предприятия. Рентабельность

активов - показатель, производный от выручки от реализации,

приходящейся на рубль их стоимости.

Поэтому, хотя с точки зрения инвестиционной

привлекательности нам важен показатель рентабельности активов, его

надо рассматривать как произведение рентабельности реализованной

продукции на оборачиваемость активов (выручка от реализации, деленная

на среднюю за анализируемый период стоимость активов).

П П Р

- = - * -

А Р А

где П - балансовая прибыль; А - средняя за анализируемый

период стоимость активов; Р - выручка от реализации продукции.

Рентабельность капитала может повышаться при неизмененной

рентабельности реализованной продукции, и росте объема реализации,

опережающем увеличение стоимости активов, т.е. ускорением оборачиваемости

активов. И наоборот, при неизменной оборачиваемости активов

рентабельность капитала может расти за счет роста рентабельности

реализации.

Имеет ли значение для оценки инвестиционной

привлекательности, за счет каких факторов растет или снижается

рентабельность капитала? Безусловно, имеет. У разных предприятий

неодинаковы возможности повышения рентабельности реализации и

увеличения объема продаж.

Если продукция предприятия пользуется достаточно высоким

спросом, в течение какого-то времени рентабельность реализации можно

наращивать путем повышения цен. Однако, это всегда временный фактор.

Второй способ повышения рентабельности реализации - снижение

себестоимости продукции. Для этого надо, чтобы цены на материальные

ресурсы и средства на оплату труда росли медленнее цен на реализуемую

продукцию. Этот фактор тоже вряд ли достаточно надежен в нынешних

условиях.

Наиболее последовательная политика предприятия, отвечающая

целям повышения его инвестиционной привлекательности, состоит

в том, чтобы увеличивать объем производства и реализацию продукции,

пользующейся спросом на более или мене длительную перспективу. Иными

словами, - увеличение производства той продукции, необходимость которой

определена путем улучшения рыночной конъюнктуры.

В теории финансового анализа содержится оценка

оборачиваемости и рентабельности капитала по отдельным его составляющим:

оборачиваемость и рентабельность материальных оборотных средств, среств в

расчетах, собственных и заемных источников средств. Однако, на наш взгляд,

сами по себе эти показатели ничего не дают. Чисто арифметически, в

результате уменьшения знаменателей при расчете этих показателей по

сравнению со знаменателем показателя рентабельности или

оборачиваемости всех активов мы имеем более высокую рентабельность

и оборачиваемость отдельных элементов капитала.

При анализе рентабельности капитала, безусловно, надо принимать во

внимание роль отдельных его элементов - как в активах, так и в источниках

средств. Но зависимость, на наш взгляд, целесообразно строить не через

оборачиваемость элементов, а через оценку структуры капитала в увязке

с динамикой его оборачиваемости и рентабельности.

Определения влияния изменения структуры капитала предприятия на динамику

оборачиваемости и рентабельности капитала в (%)

| |I | | |II | | |

|Показатели |вариан| | |вариан| | |

| |т | | |т | | |

| |Предыд|Анализ|Гр.3-Г|Предыд|Анализ|Гр.3-Г|

| |. |и- |р.2 |. |и- |р.2 |

| |период|руемый|(число|период|руемый|(число|

| | | | | | | |

| |(кварт|период|пункто|(кварт|период|пункто|

| |ал) | |в) |ал | |в) |

| | |(кварт| | |(кварт| |

| | |ал) | | |ал) | |

|1. Рентабельность |20 |25 |+5 |20 |15 |-5 |

|капитала | | | | | | |

|2. Оборачиваемость |1,2 |1,3 |+0,1 |1,2 |1,3 |+0,1 |

|капитала | | | | | | |

|(число оборотов) | | | | | | |

|3. Средняя |100 |100 | - |100 |100 | - |

|стоимость активов | | | | | | |

|в т.ч. | | | | | | |

|3.1. Основные |30 |25 |-5 |30 |25 |-5 |

|средства и | | | | | | |

|внеоборотные активы| | | | | | |

|3.2. Метериальные |40 |45 |+5 |40 |45 |+5 |

|оборотные | | | | | | |

|средства | | | | | | |

|3.3 Средства в |25 |29 |+4 |25 |29 |+4 |

|расчетах | | | | | | |

|3.4 Денежные |5 |1 |-4 |5 |1 |-4 |

|средства и | | | | | | |

|краткосрочные | | | | | | |

|финансовые вложения| | | | | | |

|4. Средняя |100 |100 | - |100 |100 | - |

|стоимость пассивов | | | | | | |

|в т. ч. | | | | | | |

|4.1. Собственные |60 |40 |-20 |60 |40 |-20 |

|средства | | | | | | |

|4.2. Заемные |40 |60 |+20 |40 |60 |+20 |

|средства | | | | | | |

Структура стоимости активов и пассивов в обоих вариантах

одна и та же, изменения структуры также одинаковы. Данные таблицы

позволяют ответить на вопрос, привело ли изменение структуры к

повышению эффективности использования капитала. Если да, то изменения в

структуре можно считать оправданными; если нет, необходимо улучшение

структуры капитала.

В I варианте произошел прирост оборачиваемости рентабельности

капитала при уменьшении доли основных средств и увеличении доли

материальных оборотных средств в составе имущества. Очевидно, что

уменьшение доли основных средств не привело к снижению выручки от

реализации и прибыли. Может быть, целесобразно уменьшать ее и в будущем,

соответственно увеличивая долю материальных оборотных средств. Вырос

удельный вес средств в расчетах и резко снизился удельный вес денежных

средств. В данном случае рост средств в расчетах оправдан, т.к.

связан с увеличением объема реализации (о чем свидетельствует строка

2 таблицы). Не опасным для оборачиваемости и рентабельности

капитала оказался и существенный рост заемных средств и снижение

собственных. Можно сделать вывод, что заемные средства используются

рационально. Кроме того, такой рост заемных средств оправдан

увеличением дебиторской задолженности, т.е. также связан с ростом объема

реализации.

В целом изменение структуры стоимости капитала в I варианте можно

считать оправданным, т.к. оно работает на повышение эффективности

использования капитала.

Во II варианте произошли точно такие же изменения в структуре

стоимости имущества и источников покрытия, но при этом рентабельность

капитала существенно снизилась, а оборачиваемость несколько выросла.

Значит, изменения в структуре не повлекли за собой роста

рентабельности реализованной продукции; объем реализации увеличился, но

рентабельность снизилась. В этом случае можно предположить, что

предприятие недостаточно обновляет основные средства и в их составе

преобладают старые основные средства с низкой продолжающей снижаться

остаточной стоимостью. Материальные запасы приобретены по очень высоким

ценам. И то, и другое может быть причиной снижения рентабельности

реализованной продукции. У такого предприятия стоит задача обновления

основных средств и поиска других поставщиков материалов. Увеличение

заемных средств не оправдано. Их использование нельзя в данном случае

считать рациональным с точки зрения эффективности использования всех

источников средств.

На конкретном предприятии такая схема анализа структуры имущества в

увязке с эффективностью использования капитала должна быть доведена до

конкретных причин изменения удельного веса каждого элемента имущетва.

В целом же такой подход позволяет ответить на вопрос, при какой

структуре имущества, при росте или снижении каких его элементов

предприятие может повысить оборачиваемость и рентабельность капитала.

Мы рассматривали до сих пор показатель рентабельности

капитала как отношение балансовой прибыли к стоимости активов

предприятия. Это, как уже отмечалось, самый общий показатель. Величина

балансовой прибыли в определенной степени зависит от случайных

воздействий (внереализационные доходы и расходы, прибыль от прочей

реализации, не связанной с основной деятельностью). В отдельные периоды эти

случайные воздействия могут быть больше, в другие - меньше. Точнее

отражает рентабельность капитала отношение прибыли от реализации

продукции к стоимости активов. Оценка такого

показателя обеспечивает большую сопоставимость его в динамике.

Но еще точнее можно измерить степень инвестиционной

привлекательности предприятия уровнем его чистой

рентабельности, т.е. отношением чистой прибыли к средней за анализируемый

период стоимости активов. Однако к сумме чистой прибыли при

действующем порядке налогообложения надо подходить индивидуально. Выше мы

уже отмечали, что кроме чистой прибыли, целесообразно вводить в

финансовый анализ показатель чистой прибыли в свободном

распоряжении и рассматривали причины этого. Здесь добавим, что

размеры возможных выплат дивидендов на акции ограничиваются

пределами не всей чистой прибыли, а лишь чистой прибыли в свободном

распоряжении.

Показатель эффективности использования капитала предприятия, в

конечном счете интересующий его акционеров, - отношение чистой прибыли

в свободном распоряжении к стоимости активов. Все названные

показатели эффективности использования интересны не в каждый отдельный

период, а в динамике. В настоящее время практически невозможно

сравнение их за ряд лет (как это делается в классическом анализе), но

анализ динамики их по кварталам в течение 1-2 лет необходим. При этом

надо рассматривать одновременно динамику трех показателей:

рентабельность активов, рентабельность реализации и оборачиваемость

активов. Естественно, что в зависимости от анализируемого показателя

рентабельности активов в расчетах участвует либо балансовая прибыль,

либо чистая прибыль в свободном распоряжении.

Определение дивидендов в расчете на акцию, производится только исходя

из чистой прибыли в свободном распоряжении. Уровень дивидендов зависит

от величины чстой прибыли в свободном распоряжении, от того, какую

часть ее решено направить на выплату дивидендов, а также от

установленного уровня дивидендов по привилегированным акциям и доли

привилегированных акций в общем количестве акций, выпущенных акцоинерным

обществом.

Допустим, что чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов -

5000 т.р. В обращении находятся 10000 акций номиналом 1000 руб. каждая,

из них 2500 - привилегированные. Установленный дивиденд по

привилегированным акциям - 80%. Следовательно, требования по дивидендам

привилегированных акций составят 2000 т.р. Дивиденды на обыкновенную

акцию равны:

5000 - 2000

----------- * 100 = 39%

10000 - 2500

Следует иметь в виду, что при незначительных изменениях чистой

прибыли, направляемой на выплату дивидендов, уровень дивидендов на

обыкновенную акцию будет тем больше подвержен колебаниям, чем больше

доля привилегированных акций в составе всех выпущенных акций.

Акционерное общество снизило чистую прибыль на выплату дивидендов на

10%, т.е. она 4500 т.р. Остальные условия сохранены. Тогда уровень

дивидендов на обыкновенную акцию равен:

4500 - 2000

------------ * 100 = 33,3%

10000 - 2500

Но если привилегированные акции составляют 40% всех акций, уровень

дивидендов на обыкновенную акцию изменится следующим образом:

а) при чистой прибыли на выплату дивидендов 5000 т.р. и 80% дивидендов

по привилегированным акциям:

5000 - 3200

------------ * 100 = 30%

6000

б) при чистой прибыли 4500 т.р. и прочих равных условиях:

4500 - 3200

----------- * 100 = 21,7%

6000

Чистая прибыль снизилась лишь на 10%, а уровень дивидендов на

обыкновенную акцию - на 35%

33,3 - 21,7

----------- * 100 = 35

33,3

Из приведенных расчетов видно, что чем выше уровень дивидендов по

привилегированным акциям, тем больше риск держателей обыкновенных

акций.

Однако уровень дивидендов зависит от субъективного фактора -

какую часть чистой прибыли решено направить на их выплату. Как известно, в

случае недостаточности прибыли на эту цель направляются средства из

резервного фонда, который также формируется за счет чистой прибыли.

Пусть резервный фонд равен 1000 т.р. Общая сумма источников для

выплаты дивидендов 6000 т.р.

Держателей привилегированных акций интресует, насколько гарантированы

установленные на них дивиденды 80%. Если привилегированных акций -

25% об общего их количества, то, как было рассчитано, выплаты по ним

составят 2000 т.р. Гарантированность этих выплат может быть оценена

путем сопоставления всех источников средств для выплат дивидендов (6000

т.р.) с суммой необходимых дивидендов по привилегированным

акциям.

6000

---- = 3,

2000

т.е. требования по дивидендам на привилегированные акции

акционерное общество в данном периоде может покрыть 3 раза.

Если привилегированных акций 40%, то соответствующий уровень

гарантированности ниже:

6000

---- = 1,875

3200

Следовательно, степень риска держателей

привилегированных акций тем выше, чем больше доля

привилегированных акций в общем количестве выпущенных акций, чем выше

установлен на них дивиденд и чем меньше сумма чистой прибыли.

Держателей обыкновенных акций в большей степени, чем уровень

дивидендов, интересует курс акций. Курс акций зависит от целого ряда

финансовых показателей акционерного общества (мы не рассматриваем

здесь складывающуюся конъюнктуру на рынке ценных бумаг, от которой также

зависит курс акций).

Самый простой показатель, от которого зависит курс акций -

соотношение уровня дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям,

и ставки банковского процента по депозитам. Курс акций равен

произведению этого соотношения на номинальную цену акции. Однако такой

подход к оценке курса акций не дает представления о перспективности

вложения средств в данное акционерное общество. Доля прибыли,

направляемая на выплату дивидендов - величина нестабильная.

Более правильно определять курс акций исходя из возможностей

акционерного общества по выплате дивидендов. Для этого надо

рассчитать чистую прибыль на одну обыкновенную акцию, но не на

какую-то дату, а в течение нескольких анализируемых периодов

(кварталов, а если возможно - лет).

Допустим, акционерное общество имеет чистую прибыль в сумме 10000

т.р. В обращении наодятся 10000 акций номиналом 000 руб. каждая, из них

2500 - привилегированные. По привилегированным акциям объявленный

дивиденд равен 80%. Потенциально возможный уровень дивидендов по

обыкновенным акциям равен:

1000 - 2500 * 80%

----------------- * 100 = 106,7%

7500

Но он получился выше, чем по привилегированным, что недопустимо.

Средний уровень дивидендов, который надо рассчитать в этом случае на

все акции, равен:

10000

----- * 100 = 100%

10000

При использовании всей чистой прибыли на выплату дивидендов они

составили бы и по привилегированным и по обыкновенным акциям 100%.

Если в течение, например, трех кварталов года рассчитанный

таким образом уровень дивидендов резко не меняется, он может служить

ориентиром для оценки курса акций путем сопоставления его со ставкой

банковского процента по депозитам.

В данном случае мы принимем в расчет всю чистую прибыль, а не

только остающуюся в свободном распоряжении. Последняя может изменяться

в зависимости от оперативных задач акционерного общества в данный

момент. Максимальный уровень дивидендов сформируется в случае, если

акционерное общество решит всю чистую прибыль направить на выплату

дивидендов.

Таким образом, как показывают расчеты, максимальный уровень

дивидендов зависит от величины чистой прибыли, количества

привилегированных акций и объявленного на них дивиденда. Чем больше

доля привилегированных акций в общем количестве выпущенных акций и чем

выше объявленный на них уровень дивидендов, тем ниже может быть курс

обыкновенных акций. Два акционерных общества с одинаковой чистой

прибылью, но разным уровнем дивидендов по привилегированным акциям при

прочих равных условиях будут иметь разную курсовую стоимость акций.

Еще один фактор, имеющий значение для формирования курсовой

стоимости акций - стоимость чистых активов в расчете на одну

обыкновенную акцию. Величина чистых активов определяется как разница между

всеми активами акционерного общества и нематериальными активами,

заемными источниками средств и номинальной стоимостью привилегированных

акций. Если стоимостьчистых активов равна, например, 20000 т.р. то в

расчете на обыкновенную акцию она составит:

20000-2500

---------- = 2333 руб.

7500

Этот показатель имеет практическое значение лишь в случае

ликвидации акционерного общества, когда акционерам такая сумма на

каждую акцию должна быть выплачена Но и в условиях нормальной

деятельности общества он дает представление об обеспеченности

номинала акций активами. В данном случае она в 2,3 раза превышает

номинальную стоимость обыкновенных акций, и это хороший показатель.

При анализе уровня дивидендов по обыкновенным акциям на перспективу

целесообразно рассчитать показатеь, который принято называть

коэффициентом выплаты дивидендов. Он равен отношению чистой прибыли,

выплаченной в виде дивидендов на обыкновенные акции, ко всей чистой

прибыли, полученной на обыкновенные акции. В нашем примере дивиденды,

выплаченные на обыкновенные акции, составили 3000 т.р.; чистая прибыль на

обыкновенные акции равна: 10000 - 2000 = 8000 т.р. (2000 т.р. - дивиденды

по привилегированным акциям).

Коэффициент выплаты дивидендов составит:

3000

---- = 0,37

8000

Чем ниже коэффициент, тем большую часть прибыли акционерное

общество использует на другие цели. В то же время, чем они ниже, тем

больше перспективы роста дивидендов по обыкновенным акциям, а,

следовательно, и курса акций. Эти перспективы полностью отсутствуют в

случае, если коэффициент равен единице. Это не означает, что курс акций

в таком случае не будет повышаться. Он может повышаться по другим

причинам, но рост коэффициента выплаты дивидендов не будет находиться в

составе факторов, обеспечивающих этот рост.

При развитой системе рынка ценных бумаг представляет интерес еще

один показатель, оценивающий курс акций. Он рассчитывается как

отношение курса акций к чистой прибыли (или размеру дивидендов) на

акцию. Представим теоретически, что курс акций зависит только от их

номинала чистой прибыли на акцию (или дивидендов) и уровня банковского

процента.

ЧП * 100

Тогда Ак = Ан * --------

n * Бn

где Ак, Акl - курсовая цена акции;

Ан - номинальная цена акции;

ЧП - чистая прибыль акционерного общества;

Д - сумма дивидендов, выплачиваемых на обыкновенную акцию;

n - число выпущенных обыкновенных акций;

Бn - уровень банковского процента по депозитам.

В этом случае отношение курса акций к чистой прибыли

(сумме дивидендов) равно:

Ак 100 Акl 100

-- = Ан * ---; --- = Ан * ---

ЧП Бn Д Бn

Номинальная цена акции - величина постоянная. Уровень банковского

процента по депозитам изменяется под влиянием причин, не зависящих-

непосредственно от акционерного общества.

Таким образом, если бы курс акций формировался только в зависимости от

ее номинала и соотношения размера чистой прибыли (дивидендов) на

акцию, то отношение курса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов) во

всех случаях было бы равно номиналу, деленному на уровень банковского

процента по депозитам.

В таком случае отношение курса акций к чистой прибыли (размеру

дивидендов) можно рассматривать как величину, не зависящую от

акционерного общества.

Таким образом, если бы курс акций формировался только в зависимости от

ее номинала и соотношения размера чистой прибыли (дивидендов) на

акцию, то отношение курса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов) во

всех случаях было бы равно номиналу, деленному на уровень банковского

процента по депозитам.

В таком случае отношени курса акций к чистой прибыли (размеру

дивидендов) можно рассматривать как величину, не зависящую от

акционерного общества.

Однако курс акций формируется под влиянием причин рыночного

характера, а не только под влиянием уровня чистой прибыли (дивидендов) на

акцию.

Если акция продается по цене 2000 руб. и приносит чистую прибыль

500 руб., это значит, что акция продается по курсу, в 4 раза превышающему

чистую прибыль на нее.

Если курс акций повысится до 4000 руб., то отношение курса к

чистой прибыли составит 8. Это показатель, который надо рассчитывать в

динамике или сопоставлением его уровня в разных акционерных обществах. Он

сопоставим, независимо от характера деятельности общества.

Если в предыдущем периоде было такое же отношение курса к чистой

прибыли, а чистая прибыль на акцию была 400 руб., это значит, что курс

акций был 1600 руб. (400*4 = 1600). Следовательно те, кто приобрел

акции в предыдущем периоде, сделали правильный вбор. Однако нет никаких

гарантий, что коэффициент отношения курса чистой прибыли останется

неизменным. Поэтому при решении вопроса об инвестиционной

привлекательности акционерного общества очень важно

проанализировать динамику этого коэффициента. Если рыночная цена акций

поддерживает такое соотношение, то акционеры интересуются тоько чистой

прибылью или дивидендами. Если соотношение снижается, то в первую

очередь акционеры интересуются только чистой прибылью или дивидендами.

Если соотношение снижается, то в первую очередь акционерам важны причины

снижения (ухудшение общих финансовых показателей деятельности

акционерного общества, уудшение качества продукции, неперспективность

ее номенклатуры и др. причины). При снижении соотношения курсовой цены и

чистой прибыли значение уровня дивидендов для формирования курсовой

цены значительно меньше, чем общее финансовое состояние

акционерного общества и перспективы его развития.

Иногда низкий уровень дивидендов на акции связан с необходимостью

использовать в данном периоде прибыль на развитие производства. Это

может означать, что в последующие периоды дивиденды могут быть достаточно

высокими.

Даже если акционеры согласны на временный низкий уровень

дивидендов (или вообще на невыплату их), для акционерного общества

в этот период существует опасность, что другое общество может скупить

его акции и приобрести достаточное количество голосов, чтобы заменить

администрацию и слить два общества в одно. Другое акционерное общество

получит деньги на эту цель путем выпуска новых собственных акций, а

дивиденды на них будет выплачивать из той прибыли, которая предназначалась

на развитие производства. Высокий уровень дивидендов привлечет

акционеров, которые будут вкладывать средства в акционерное общество,

поглотившее другое акционерное общество.

Такую возможность надо предвидеть, решая вопрос об уровне

дивидендов. Очень низкие дивиденды (по сравнению не только с

банковским процентом по депозитам, но и по сравнению с другими

акционерными обществами - это риск для самого существования акционерного

общества.

* * *

Мы рассмотрели вопросы анализа финансового состояния в том виде,

который универсален для всех предприятий, независимо от рода их

деятельности.

Однако специализация предприятия накладывает свои особенности на

задачи и результаты анализа его финансового состояния. В следующих

разделах мы покажем это при анализе финансового состояния предприятий

разных масштабов и разной отраслевой принадлежности на основе их отчетных

данных за I полугодие 1993 г.

Группировка показателей финансового состояния, данная в этом разделе,

достаточно условна. Речь идет о том, какие финансовые показатели

представляют интерес для тех или иных юридических и физических лиц,

имеющих с ним экономические отношения, в конечном итоге. Но для того,

чтобы правильно оценить уровень и динамику каждого показателя,

определяющего финансовое состояние, необходимо представлять себе это

состояние полностью. Все показатели взаимозависимы: нельзя, например,

правильно оценить сложившийся уровень дивидендов на акции, не

проанализировав динамику балансовой прибыли, рентабельности и

оборачиваемости капитала, платежеспособности и финансовой

устойчивости предприятия. Уровень и динамика каждого показателя

обеспечиваются уровнем и динамикой других показателйе. Анализируя

финансовое состояние, необходимо оценить качественную и количественную

взаимозависимость всех финансовых показателей.

В следующем разделе на базе отчетности конкретных предпритий мы

попытаемся показать эту взаимозависимость.

Глава 3

АНАЛИЗ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ И ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ

ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ (АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ) ПО ДАННЫМ ИХ

ПУБЛИЧНОЙ ОТЧЕТНОСТИ

Анализ сделан на примере двух предприятий. Предприятие N 1 -

крупный металлургический завод; N 2 - крупная фирма розничной торговли.

Ввиду того, что ценовая нестабильность не позволяет сопоставлять

динамику финансовых показателей по годам, анализ сделан на основе

данных за три квартала одного и того же года. Совершенно аналогично при

появлении условий для этого такой анализ можно делать и за ряд лет.

1. Анализ структуры стоимости имущества предприятия и средств,

вложенных в него

Структура стоимости имущества дает общее представление о финансовом

состоянии предпрития. Она показывает долю каждого элемента в

активах и соотношение заемных и собственных средств, покрывающих их,

в пассивах. В структуре стоимости имущества отражается специфика

деятельности каждого предприятия. Разумеется, нельзя сравнивать

структуру, например, на металлургическом заводе и в торговой

организации. Но анализ динамики ее на протяжении какого-то периода на

одном и том же предприятии необходим. В таблице данные для такого анализа

за полугодие.

У предприятия N 1 произошло резкое изменение структуры стоимости

имущества в сторону увеличения удельного веса в нем оборотных

средств. С финансовой точки зрения это положительный сдвиг в

структуре - имущество стало более мобильным. Но доля оборотных

средств увеличилась главным образом за счет роста дебиторской

задолженности, которая приближается к половине стоимости имущества.

Более чем в 4 раза выросли и материальные оборотные средства. Рост

стоимости имущества почти в 3 раза в основном произошел за счет этих

двух его элементов. Целесообразно проанализировать, за счет

каких составляющих и почему увеличились материальные оборотные средства

и дебиторская задолженность.

Естественно, на всей динамике имущества и его составляющих

отразились ценовые факторы. Тем не менее, как показзывает II раздел

актива баланса предпрития N 1 на 1.07, наибольший рост имеет незавершенное

производство - в 10 раз

(2761654:267133 = 10,3)

На 1.01 оно составляло 20,1%),

а на 1.07 - 50,9%

(2761654:5424020 * 100 = 50,9) материальных оборотных средств. Если

бы незавершенное произвосдтво увеличилось в той же мере, как

производственные запасы, его стоимость на 1.07 составила бы 369082 тыс.руб.

984883

(267133 * ------- = 369082)

712836

т.е. была бы ниже фактической на 23925772 тыс.руб.

(2761654 - 369082 = 2392572). На эту же сумму снизилась бы и общая

стоимость материальных оборотных средств. Следовательно, целесообразно

с привлечением других служб предприятия проверить причины и

обоснованность такого объеа незавершенного производства, который числится

на балансе на 1.07.

III раздел актива баланса показывает, что резкий рост дебиторской

задолженности практически полностью вызван ее увеличением по расчетам

за товары и по расчетам с бюджетом. Средства в расчетах за товары и

на 1.01, и на 1.07 значительно превышают всю остальную

дебиторскую задолженность. В данном случае необходим анализ перспектив

поступления предприятию дебиторской задолженности от каждого покупателя, с

выявлением неплатежеспособных покупателей,

если такие есть.

Следствием большой дебиторской задолженности является и резкой

снижение денежной наличности. Это единственная составляющая

имущества, которая уменьшилась за полугодие и по абсолютной величине.

Таким образом, несмотря на рост мобильности имущества, предприятию

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6