Мобилизация предприятием финансовых ресурсов путем эмиссии ценных бумаг

Мобилизация предприятием финансовых ресурсов путем эмиссии ценных бумаг

Лид-менеджер составляет информационный меморандум для инвесторов. В нем подробно описываются сама компания, ее положение на рынке, владельцы, другой бизнес владельцев, перспективы, а также все риски, с которыми могут столкнуться приобретатели акций. Это своего рода визитная карточка компании, которую Лид-менеджер представляет на встрече с потенциальными покупателями. Такие встречи называются road show.

Совокупность андеррайтеров, задействованных в реализации определенного размещения, называется синдикатом менеджеров размещения. Наибольшее количество – шесть – андеррайтеров в прошлом году было при размещении «Системы».

Часто функции андеррайтера передаются синдикату инвестиционных банков, у каждого из которых своя зона ответственности. Главным в этом синдикате становится лид-менеджер размещения.

Правильный выбор андеррайтера во многом определяет успех IPO. Сегодня, выбирая андеррайтера, необходимо учитывать стоимость услуг и сроки проекта, наличие у него обширной базы инвесторов, опытной команды с большими аналитическими возможностями, положительной репутации, финансовых ресурсов для осуществления выданных гарантий.

Конечно, в процессе подготовки к IPO следует уделить внимание юридическому сопровождению и, выбирая юридического консультанта, учитывать опыт, репутацию, международную практику. Юридическая компания должна подготовить комплект необходимых документов, требуемых органами, регулирующими деятельность рынка ценных бумаг, организатором торгов, а в некоторых случаях и саморегулируемыми организациями. Особое внимание должно быть уделено выработке схемы размещения и составлению проекта эмиссии. Российское законодательство усложняет процесс первичного публичного размещения, поэтому когда эмитенту и инвесторам предлагают схемы размещения, позволяющие оптимизировать процедуры, связанные с наличием некоторых законодательных ограничений, например, преимущественное право существующих акционеров на получение акций в рамках новой эмиссии, определение цены акций, регистрация отчета. Подобная оптимизация должна быть юридически безупречной. Сегодня используемые схемы публичного размещения, процесса перехода прав собственности к новым акционерам и денежных средств от инвесторов к компании включают множество этапов, каждый из которых проверяется юридическим консультантом, что является главным условием успешной подготовки компании к выходу на рынок, определенной гарантией для инвесторов и эмитента.

Те же требования, что и при выборе юридической компании, предъявляются к аудитору, подтверждающему достоверность финансовой отчетности эмитента в информационном меморандуме и проспекте эмиссии. Для размещения акций на Западе компания должна представлять аудированную отчетность по международным стандартам хотя бы в течении трех лет. Определяясь с аудитором необходимо помнить, что доверие инвесторов к аудиторской компании – одна из составляющих успеха IPO, поэтому выбор должен производиться среди известных брэндов. Также эмитенту, который планирует привлекать иностранных инвесторов, помимо российской отчетности, следует подготовить отчетность по международным стандартам.

Желательно, чтобы у компании уже была публичная история, которая формируется за счет выпуска векселей, кредитных нот, еврооблигаций и т.д.

На всех этапах IPO немаловажную роль играет информационная поддержка. Это и взаимодействие с инвесторами и СМИ, и проведение презентаций и road show. Функции организатора информационной кампании могут быть возложены на отдел по связям с общественностью или отдел по работе с инвесторами эмитента, профессиональному PR – агентству или андеррайтеру размещения. Основная задача при проведении IPO – привлечение широкого круга инвесторов. Это можно сделать, предоставив максимум информации о компании, для того, чтобы инвесторы могли в полной мере оценить ожидаемые доходы и риски инвестирования. Предоставление объективной и достоверной информации потенциальным инвесторам о важных событиях эмитента должно осуществляться в режиме реального времени и предоставляться широкой публике, поэтому ключевыми СМИ следует рассматривать крупные отечественные и международные информационные агентства.

Важной составляющей частью информационного сопровождения IPO является подготовка информационного меморандума, представляющего полную информацию о бизнесе и его перспективах, как компании, так и отрасли в целом, структуре организации, акционерах, органах управления, корпоративной политике, финансовом состоянии компании, факторах риска и т.д. Компании, ориентирующиеся на иностранных инвесторов, включает в информационный меморандум информацию о российском законодательстве в области рынка ценных бумаг, налоговом законодательстве, сведения о российском фондовом рынке и др. Эмитент, успешно разместивший акции, не может рассчитывать на то, что информационная кампания закончится в момент отчета о размещении ценных бумаг. Публичность, на которую согласилась компания, приняв решение о проведении IPO, налагает на эмитента обязательства по раскрытию информации, а также оказывает значительное влияние на капитализацию организации. Не следует забывать и о том, что публичный статус компании подразумевает формирование всестороннего объективного представления о ней. Эта процедура требует усилий, прежде всего от самого эмитента: нужно понимать, какие аспекты деятельности подлежат раскрытию и в каких объемах. Инвесторы ожидают получить обоснованную информацию о структуре эмитента, для чего иногда компаниям приходится проводить реструктуризацию, цель которой – заявить о том, что компания обладает ясными связями и консолидированной отчетностью. Только такие компании и могут успешно провести первичное публичное размещение акций.

При проведении IPO заранее разрабатывается и техника проведения сделок с учетом имеющейся инфраструктуры фондового рынка: способ депонирования денежных средств и ценных бумаг, метод проведения аукциона, возможность размещения на нескольких торговых площадках и сочетания биржевого и внебиржевого размещения. На этом этапе к организаторам IPO подключаются представители биржи, депозитария, регистратора.

Заявки от покупателей собираются в специальную книгу. Ее ведет букранер (book runner). Им может быть как сам Лид-менеджер, так и специально приглашенная фирма. Инвесторы, сделавшие лучшие заявки, получают акции.

О стоимости своих услуг инвестбанкиры предпочитают не распространяться. Эксперты оценивают ее в среднем в 3% от суммы размещения. Остальные расходы эмитента (прохождение листинга, услуги юристов, аудиторов и т.д.) примерно составляют $0,6-1,5 млн. в России и $1,5-2,5 млн. на западных площадках.

Эмитенту важно принять решение о выборе биржевой площадки. Сегодня есть возможность размещать свои акции в России (в РТС или на ММВБ), но пока большинство останавливается на зарубежных торговых площадках, как правило, Лондона или Нью-Йорка. Выбор иностранной биржи эмитенты объясняют особенностями российского законодательства, которое делает IPO на отечественных торговых площадках юридически сложным и длительным процессом. Но некоторые представители отечественного фондового рынка считают, что такая позиция нередко навязана зарубежными организаторами торгов, которые не хотят терять свои доходы, ведь издержки эмитента при размещении в России намного ниже, чем при размещении за границей. Хотя многие российские компании, остановившие свой выбор на зарубежных биржах, опасаются, что российский рынок из-за недостатка инвесторов не способен аккумулировать большие средства для покупки предлагающихся акций по «справедливой» цене. Конечно, есть и другие аргументы в пользу иностранных торговых площадок: долгосрочные цели стратегического развития компании, отраслевая принадлежность, да просто это престижно.

В 2007 году рынок первичных размещений компаний испытал взрывной рост. Сумма привлеченного капитала выросла на 386% по сравнению с предыдущим годом. В основном это связано с так называемым «народным IPO» банка ВТБ и размещением акций Сбербанка.

В связи с мировым финансовым кризисом, большинство российских эмитентов, по данным экспертов, отложили свои планы на 2011 год, из-за чего отечественные компании недополучили не менее $39 млрд инвестиционных средств. По оценке специалистов, в 2008 году проведение IPO/SPO (первичное и вторичное размещение акций) отложили более 26 компаний. Объем неполученных средств оценивается аналитиками в $24 млрд. Всего же подготовкой к IPO в 2008-2009 году занималось не менее 100 компаний. Еще 122 предприятия планировали размещение корпоративных облигаций общим объемом около 360-370 млрд рублей.

Несмотря на то что многие компании считают, что смогут вернуться к публичным заимствованиям не раньше 2011 года, большинство экспертов склонны думать, что российский рынок IPO/SPO откроется в 2010 году.

Вооружившись историческим опытом, эксперты утверждают, что фондовые рынки начинают восстанавливаться приблизительно за шесть месяцев до восстановления роста ВВП. В то время как рынки IPO восстанавливаются примерно через шесть месяцев после начала восстановления фондовых рынков. Поэтому для России они прогнозируют открытие рынка вторичных размещений (SPO) на первую половину 2010 года, а во второй половине года, по их мнению, российские эмитенты начнут выходить на IPO. Первыми посткризисными эмитентами должны стать компании из сектора телекоммуникаций, оказания коммунальных услуг, фармацевтики, розничной торговли. В дальнейшем, по мере восстановления отечественной экономики, интерес инвесторов будет расти к компаниям сырьевого сектора: нефтегазовым, металлургическим и др. Они выйдут с публичными займами "во втором эшелоне".[16]

Глава II. Анализ практики использования ценных бумаг для обеспечения финансовой деятельности предприятия

2.1 Специфика банка как эмитента на примере ОАО «Банк ВТБ»

Банки и финансовые компании являются весьма перспективной группой эмитентов. Банковская деятельность требует постоянного увеличения капитала, который не всегда может быть обеспечен существующими способами. Недостаточная капитализация банка является, пожалуй, одним из основных факторов, сдерживающих его дальнейшее развитие. Эксперты наблюдают отставание роста капитала российских банков от увеличения активов, что затрудняет расширение деятельности банков. Так, средний показатель достаточности капитала на 1 октября 2009 года составлял 20,3%.[17]

В целом капитализация банковского сектора в России очень низка - с точки зрения ее неадекватности масштабам экономики. Использование механизма IPO является одним из путей решения задачи. Помимо того, что банки увеличивают капитал, фондовый рынок приобретает новый инструмент – ценные бумаги кредитных организаций. Для финансового учреждения привлечение нового капитала играет ключевую роль, так как позволяет улучшить его финансовое положение и получить дополнительные ресурсы для роста. Благосклонно относятся к размещениям финансовых компаний и инвесторы. Так, доля компаний данного сектора составляла за последние 2 года около 20% мирового объема первичных размещений. Преимуществом банков является финансовая прозрачность и информационная открытость их бизнеса для инвесторов.

Особенностью российского рынка банковского IPO становится то, что пионерами здесь стали крупнейшие банки с государственным капиталом, тогда как крупнейшие частные банки еще только планируют размещение.
Одним из основных ограничений, определяющих состав группы банков, для которых допустимо проведение публичных размещений акций, является наличие достаточно высокого кредитного рейтинга. Степень надежности банка в глазах инвестора должна подтверждаться наличием соответствующего кредитного рейтинга хотя бы одного из трех ведущих международных рейтинговых агентств.

С другой стороны, надежность банка, как правило, находится в прямой зависимости от его размеров, а из этого следует, что в России, где на долю десяти крупнейших банков приходится более половины совокупных активов банковской системы, уровень финансовой устойчивости большинства из более чем тысячи действующих банков неприемлем для инвесторов.

На проведение IPO могут претендовать, прежде всего, банки из группы 50 крупнейших, абсолютное большинство которых уже сейчас имеют международные кредитные рейтинги. Факт получения банком международного кредитного рейтинга можно рассматривать как сигнал о намерениях банка привлекать иностранные инвестиции, в том числе на фондовом рынке.

Вместе с тем даже если банк не испытывает проблем с капитализацией, его акционеры могут быть заинтересованы в продаже. В этой ситуации проведение IPO для собственников может быть интересно не только как самостоятельный инструмент продажи бизнеса, но и как промежуточный этап перед продажей основного портфеля акций стратегическому инвестору. Создание достаточно ликвидного рынка акций банка означает для его собственников определение точки отсчета в переговорах о стоимости продажи бизнеса стратегическому инвестору, причем с учетом перегретости рынка банковских акций такая точка отсчета может быть весьма выгодна банку.

В данной главе будет рассмотрено проведенное в мае 2007 года IPO Банком ВТБ. Размещение акций ВТБ стало крупнейшим публичным размещением акций в Европе в 2007 году. Кроме того, это самое «народное IPO» в России за всю историю национального фондового рынка. По его итогам акционерами ВТБ стали более 120 тыс. россиян.

2.1.1 Характеристика эмитента

ОАО Банк ВТБ был учрежден в октябре 1990 года в форме закрытого акционерного общества с государственным участием в капитале.

Устав Банка был зарегистрирован Центральным банком Российской Федерации 17.10.1990 г. Целью создания являлось развитие внешнеэкономических связей РСФСР и повышение эффективности общественного производства, расширение экспортного потенциала республики, улучшение валютных поступлений и обеспечение сбалансированности платежных и расчетных отношений с союзными республиками и иностранными государствами.

Сегодня ОАО Банк ВТБ – крупнейший финансовый институт в России, который является ключевым звеном группы ВТБ, ведущей международной финансовой группой российского происхождения, предлагающей широкий спектр банковских продуктов и услуг на территории России, в ряде стран СНГ, Западной Европы, Африки и Азии. ВТБ – один из лидеров национального банковского сектора. Банк занимает прочные конкурентные позиции во всех сегментах рынка банковских услуг. Главный акционер ВТБ с долей в 85,5% – Правительство РФ (на начало 2010 года).

На 1 октября 2009 года размер собственных средств ВТБ составил 583,8 млрд рублей, объем активов – 2 696,5 млрд рублей.

В рэнкинге 2009 года среди крупнейших банков мира ВТБ с активами 81 млрд долларов занял 138-е место (данные Banker’s Almanac) и 70-е место по размеру капитала 1-го уровня (данные The Banker).

ВТБ – один из ведущих кредиторов российской экономики. Размер корпоративного кредитного портфеля банка на 1 октября 2009 года превысил 1 541 млрд рублей. Кредитные вложения в предприятия строительной отрасли, металлургии, машиностроения и торговли, а также топливно-энергетического комплекса занимают наибольший удельный вес в портфеле Банка.

Диверсифицируя свою деятельность, группа ВТБ постоянно расширяет круг проводимых на российском рынке операций и предоставляет клиентам широкий комплекс услуг, принятых в международной банковской практике.

2.1.2 Предпосылки и ожидания проведения IPO

Проведение публичного размещения акций ВТБ, со слов Председателя Наблюдательного совета ОАО Банк ВТБ Алексея Кудрина, готовилось около двух лет.[18]

В октябре 2006 года старший вице-президент банка Василий Титов заявил на пресс-конференции, что Внешторгбанк планирует провести первичное размещение акций на бирже (IPO) в первом полугодии 2007 года. Внешторгбанк ожидал в 2006 году рекордные показатели чистой прибыли и темпов роста.

В конце декабря 2006 года президент России Владимир Путин подписал указ «Об открытом акционерном обществе «Банк внешней торговли». Согласно президентскому указу ВТБ, входящий в список стратегических предприятий, может провести допэмиссию акций при сохранении за правительством контрольного пакета банка.

Уставной капитал ВТБ планировалось увеличить за счет дополнительной эмиссии акций. Изначально банк ориентировался на объем привлечения от 90 до 120 миллиардов рублей (около $4,6 миллиарда), половину акций предполагалось разместить в России, половину - за границей. Именно такое предложение Минэкономразвития одобрило правительство РФ в конце декабря 2006 года.

Логика предстоящего размещения была проста: для того, чтобы увеличить свою долю на рынке, банку необходимо выдавать больше кредитов, чего он физически не способен был сделать в силу невыполнения нормативов ЦБ РФ по достаточности капитала. Поэтому для увеличения капитализации необходимы вложения, и лучше не государственные, а частные. "Соответственно, остается либо капитализировать за счет основного акционера, то есть государства, что потребует от федерального бюджета уже в 2007 году выделения 90-120 млрд рублей, либо решать проблему путем дополнительной эмиссии акций", - сказал министр и предложил остановиться на втором варианте. "В данном случае мы выигрываем, так как банк становится прозрачной компанией, а это другие требования законодательства и акционеров", - заметил он, передает Интерфакс. Он добавил, что при этом удастся сохранить контроль государства, увеличить число акционеров банка, во главе которых останется государство.

Предложенная схема допэмиссии ВТБ предполагала увеличение объема балансовой и чистой прибыли к 2010 году более чем втрое не менее чем до 440 млрд. руб., а к 2015 году до 1,1-1,25 триллионов рублей.

Часть прибыли планировалось направить на расширение сети отделений розничного банка в России и дальнейшего развития международной сети. Большая часть, до 70% привлеченных средств, должна была пойти на увеличение вложений в венчурную индустрию, участия в ряде национальных проектах, иными словами, направлены на долгосрочное кредитование.

В процессе повышения капитализации ВТБ доля государства в его уставном капитале должна была постепенно снижаться, при этом стоимость госпакета акций должна постоянно возрастать. Именно это поэтапное сокращение доли до уровня, позволяющего государству сохранять влияние на проводимую банком политику, предусматривалось стратегией развития банковского сектора на период до 2008 г., утвержденной правительством РФ и Банком России.

Эксперты в большинстве своем сходились во мнении о позитивном влиянии предстоящего IPO Банка ВТБ. Капитализация банковского сектора в России очень низка - с точки зрения ее неадекватности масштабам экономики. Масштаб банковской системы в России на конец 2006 года был в пять раз ниже, чем в Китае.

2.2 Анализ проспекта эмиссии

Согласно проспекту эмиссии акции ОАО «Банк ВТБ», к размещению планировались именные, обыкновенные бездокументарные акции в количестве 1 734 333 866 664 (один триллион семьсот тридцать четыре миллиарда триста тридцать три миллиона восемьсот шестьдесят шесть тысяч шестьсот шестьдесят четыре) штуки, номинальной стоимостью 0,01 (ноль целых одна сотая) рубля за акцию.

Полученные в результате размещения средства должны были быть использованы на расширение активных операций Банка, в т.ч. на развитие операций кредитования юридических и физических лиц.

Организаторами выпуска были выбраны Citigroup, Goldman Sachs (США), Deutsche Bank и Ренессанс Брокер.

Аудитором было утверждено Закрытое акционерное общество "Эрнст энд Янг Внешаудит" по итогам открытого конкурса на проведение ежегодного обязательного аудита (В соответствии с требованиями Федерального закона «Об аудиторской деятельности» от 07.08.2001 № 119-ФЗ и Федерального закона «О размещении заказов на поставки товаров, выполнении работ, оказании услуг для государственных и муниципальных нужд» от 21.07.05 № 94-ФЗ).

Оценщиком кредитной организации-эмитента выступило Закрытое акционерное общество "Российская оценка".

Согласно проспекту эмиссии, цена размещения ценных бумаг (в том числе лицам, имеющим преимущественное право их приобретения) определялась Наблюдательным советом Эмитента после окончания срока действия преимущественного права приобретения размещаемых ценных бумаг. Для лиц, имеющих преимущественное право, цена размещения не отличалась от цены иным лицам.

Максимальное количество ценных бумаг, которое могло приобрести лицо при осуществлении преимущественного права их приобретения, было пропорционально количеству имеющихся у него обыкновенных именных акций и определялось по следующей формуле:

N = Q x (1734333866664/5211112400000), где

N - максимальное количество размещаемых ценных бумаг, которое может быть приобретено данным лицом,

Q - количество именных бездокументарных обыкновенных акций Эмитента, принадлежащих данному лицу на дату составления списка лиц, имеющих преимущественное право приобретения размещаемых ценных бумаг;

1734333866664 - общее количество дополнительно размещаемых ценных бумаг в соответствии Решением о дополнительном выпуске ценных бумаг;

5211112400000 - количество размещенных обыкновенных именных акций Эмитента на дату принятия решения об увеличении уставного капитала.

При осуществлении преимущественного права могли образовываться также части акций (дробные акции), если приобретение акционером целого числа акций было невозможно.

Информация о процедуре эмиссии раскрывалась в ленте новостей информационных агентств "АК&М" или "Интерфакс" и на официальном сайте Банка ВТБ в сети Интернет (www.vtb.ru).

До окончания срока действия преимущественного права размещение ценных бумаг другим способом запрещается.

Одним из привлеченных лиц, оказывающих услуги по размещению ценных бумаг и/или организации размещения ценных бумаг, выступило Общество с ограниченной ответственностью «Ренессанс Брокер».

Его основными функциями являлись:

-        изучение потенциального спроса на размещаемые ценные бумаги;

-        сбор предложений (оферт) о приобретении размещаемых ценных бумаг;

-        регистрация поданных предложений (оферт) о приобретении размещаемых ценных бумаг в специальном журнале учета поступивших предложений в день их поступления, а также ведение данного журнала и передача его Эмитенту непосредственно по окончании срока приема предложений (оферт);

-        после получения от Эмитента инструкции о принятии предложений (оферт) о приобретении размещаемых ценных бумаг заключение сделок купли-продажи ценных бумаг путем направления ответов о принятии предложений (оферт) о приобретении размещаемых ценных бумаг (акцептов);

-        сбор документов и информации о покупателях размещаемых ценных бумаг и передача их Эмитенту непосредственно после направления покупателям ответов о принятии (акцепте) предложений (оферт) о приобретении размещаемых ценных бумаг;

-        уведомление Эмитента обо всех обстоятельствах, возникающих в ходе исполнения договора.

Размещение ценных бумаг не предполагало возможности рассрочки оплаты.

Процедура сбора заявок, согласно проспекту эмиссии, выглядела следующим образом: не ранее даты уведомления акционеров о возможности осуществления ими преимущественного права приобретения ценных бумаг, Эмитент публиковал адресованное неопределенному кругу лиц приглашение делать Предложения (оферты) о приобретении размещаемых ценных бумаг в ходе открытой подписки. Приглашение публиковалось в вышеназванных публичных источниках (ленты новостей агентств "АК&М" или "Интерфакс") и на сайте Банка в сети Интернет. В приглашении указывался срок, в течение которого могли быть поданы Предложения (оферты) о приобретении размещаемых ценных бумаг. Последним днем данного срока является день раскрытия Эмитентом информации о цене размещения ценных бумаг.

Минимальная сумма приобретения размещаемых ценных бумаг, составляла 30000 (тридцать тысяч) рублей.

Обращение ценных бумаг предполагалось на следующих фондовых биржах:

1. Закрытое акционерное общество «Фондовая биржа ММВБ».

2. Открытое акционерное общество "Фондовая биржа "Российская Торговая Система".

Часть размещаемых ценных бумаг предполагалась к размещению и последующему обращению за пределами Российской Федерации посредством размещения в соответствии с иностранным правом ценных бумаг иностранного эмитента.

Размещение Депозитарных расписок осуществлялось при условии заключения следующих договоров:

-        «Соглашения об Андеррайтинге» («Underwriting Agreement»), в соответствии с которым организаторы размещения Депозитарных расписок осуществляли их размещение;

-        «Депозитные соглашениями», в соответствии с которыми эмитент Депозитарных расписок выпускал в соответствии с иностранным правом Депозитарные расписки и передавал их организаторам размещения.

Значение кредитного рейтинга на дату утверждения проспекта ценных бумаг:

Рейтинговое агентство «Moody’s Investors Service»: Ваа2, Р-2, D-

Рейтинговое агентство «Fitch Ratings»: ВВВ+, F2, С/D

Рейтинговое агентство «Standard and Poors»: ВВВ+, А-2

История изменения значений кредитного рейтинга за 5 последних завершенных финансовых лет.

Таблица 1. Рейтинговое агентство «Moody’s Investors Service»:

Таблица 2. Рейтинговое агентство «Fitch Ratings»:

Таблица 3. Рейтинговое агентство «Standard and Poors»:

2.2.1 Основная информация о финансово-экономическом состоянии кредитной организации - эмитента

Таблица 4. Размер и структура капитала кредитной организации – эмитента (тыс. руб.).

Собственные средства (капитал) рассчитаны в соответствии с Положением Банка России от 10 февраля 2003 года № 215-П "О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций".

Рентабельность капитала (ROE) рассчитана по методике, принятой в банке, как отношение чистой прибыли к средней за период величине капитала.

Рентабельность активов (ROA) рассчитана по методике, принятой в банке, как отношение чистой прибыли к средней за период величине активов.

Анализ платежеспособности и уровня кредитного риска кредитной организации - эмитента, а также финансового положения кредитной организации - эмитента на основе экономического анализа динамики приведенных показателей. Анализ за 2001 - 2005 гг.

В течение 2001-2005 годов Банк продолжал динамично развиваться. Объемы привлеченных средств за период с 1 января 2002 по 1 января 2006 г. выросли более чем в 6 раз и превысили 507 млрд. руб. Основными направлениями размещения ресурсов были операции кредитования юридических и физических лиц, а также вложения в ценные бумаги.

Финансовый результат деятельности ОАО Банк ВТБ (чистая прибыль) за 2005 год составил 12,9 млрд. руб., что более чем на 35% превышает аналогичный показатель по итогам 2004 года - 9,5 млрд. руб. Балансовая прибыль до налогообложения по итогам 2005 года составила 15,8 млрд. руб., увеличившись в сравнении с 2004 годом на 3,2 млрд. руб., а в сравнении с 2001 годом - в 3 раза.

На сравнительно высоком уровне сохраняются показатели рентабельности активов и капитала, а также качества активов: отношение объема созданных резервов по ссудам к остатку ссудной задолженности (до вычета резервов) к началу 2006 года снизилось по сравнению с началом 2002 года на 16,5 процентных пункта и составило 2,5%.

Доля просроченной задолженности в ссудной задолженности Банка за тот же период снизилась с 13,3% до 1,8%.

Таблица 5. Изменений показателей с 2002 года.

Рентабельность капитала ОАО Банк ВТБ (ROE) в 2005 году увеличилась на 1,2 процентных пункта в сравнении с 2004 годом и составила 18,7%. Снижение рентабельности активов (ROA) Банка в 2002-2005 гг. стало объективным отражением расширения бизнеса и операционной сети Банка в условиях общерыночного снижения маржи и роста конкуренции на рынке банковских услуг.

В IV квартале 2006 года Банк продолжал динамично развиваться, наращивая объемы операций. За IV квартал 2006 г. привлеченные средства ОАО Банк ВТБ увеличились на 5 млрд. руб. до 635 млрд. руб. Собственные средства (капитал) Банка выросли за указанный период на 15% до 91 млрд. руб. Норматив достаточности капитала (Н1) по состоянию на 1 января 2007 г. составил 13,7%.

Чистый операционный доход Банка за IV квартал 2006 года увеличился на 14,2 млрд. руб. и нарастающим итогом с начала года составил 39,2 млрд. руб. Основную часть операционных доходов ОАО Банк ВТБ в 2006 г. составляли процентные доходы по кредитам корпоративным клиентам ведущих отраслей российской промышленности (топливно-энергетического комплекса, машиностроения, металлургии, химии, транспорта, связи и коммуникаций) в общей сумме 34 млрд. руб.

В условиях усиления конкуренции и общего снижения маржи на рынке банковских услуг, Банк поддерживает курс на диверсификацию структуры операций, в том числе приносящих комиссионные и другие непроцентные доходы.

Ускоренное развитие инвестиционно-банковского бизнеса, документарных операций в сфере международных расчетов, а также расширение клиентской базы позволили получить чистый комиссионный доход по итогам IV квартала 2006 года в размере 1,3 млрд. руб., а по итогам 2006 года - 5,4 млрд. руб.

Рыночная капитализация кредитной организации - эмитента Акции ОАО Банк ВТБ не имеют рыночной котировки.

Таблица 6. Обязательства кредитной организации - эмитента. Кредиторская задолженность (тыс.руб.)

Показатель I 2001 год I 2002 год I 2003 год I 2004 год I 2005 год

(*) Данные приведены на основе "Оборотной ведомости по счетам бухгалтерского учета кредитной организации за декабрь". По итогам аудиторской проверки за 2006 год данные показатели могут быть скорректированы.

Просроченная кредиторская задолженность представляет собой неиспользованный аккредитив. Просроченная кредиторская задолженность по кредитным договорам, договорам займа, а также по выпущенным долговым ценным бумагам отсутствует.

Структура кредиторской задолженности кредитной организации - эмитента с указанием срока исполнения обязательств за последний завершенный финансовый год и последний завершенный отчетный квартал до даты утверждения проспекта ценных бумаг.

Целью эмиссии обыкновенных акций ОАО Банк ВТБ является увеличение собственных средств (капитала) для обеспечения текущей деятельности Банка. Полученные в результате размещения средства будут использованы на расширение активных операций Банка, в т.ч. на развитие операций кредитования юридических и физических лиц.

В течение последних лет перед размещением акций ОАО Банк ВТБ демонстрировал устойчивую положительную динамику всех основных финансовых показателей и показателей хозяйственной деятельности. Использование выгодной рыночной позиции позволило Банку развиваться с опережением рынка, что наряду с развитой системой управления рисками благоприятно сказалось на состоянии его платежеспособности. В рассматриваемый период Банк соблюдал, как правило, с большим запасом, все установленные Банком России обязательные нормативы ликвидности.

Таблица 7. Значения нормативов ликвидности.

Основным видом риска, потенциально влияющим на способность ОАО Банк ВТБ своевременно и в полном объеме выполнять свои обязательства перед владельцами выпущенных им ценных бумаг, является риск ликвидности. Поддержание соответствия структуры баланса всем требованиям и нормативам ликвидности (внутренним и пруденциальным), при наличии постоянного контроля со стороны ответственных подразделений и коллегиальных органов, позволяет Банку своевременно и в полном объеме выполнять свои обязательства, включая обязательствам по выплате основного долга и процентов владельцам выпущенных Банком ценных бумаг.

В течение указанного периода Банк по состоянию на отчетные даты полностью соблюдал нормативы, характеризующие его ликвидность. Значения нормативов Н2, Н3 и Н5 по состоянию на начало каждого года, начиная с 2000г., были существенно выше минимально необходимых, а значение норматива Н4 - существенно ниже максимально допустимого значения.

Таблица 8. Размер и структура капитала кредитной организации - эмитента

Финансовые вложения Банка, которые составляют 10 и более процентов всех его финансовых вложений на дату окончания последнего финансового года до даты утверждения Проспекта, отсутствуют.

2.3 Влияние на капитализацию Банка ВТБ выпуска ценных бумаг

В ходе IPO Банк ВТБ разместил дополнительный выпуск (около 22,5% общего уставного капитала). Акции основного выпуска ВТБ остались у правительства РФ и менеджмента банка.

Прием заявок был открыт с 9 апреля 2007 года по 8 мая. Вокруг акций ВТБ поэтапно нагнетался ажиотаж. В СМИ банк сообщил, что его чистая прибыль увеличилась за 2006 год на 131% по сравнению с 2005−м. После этого аналитики инвесткомпаний стали информировать об оценках банка: капитализация, по их мнению, должна составлять порядка 25–30 млрд долларов, и дополнительно заявлялось, что IPO ВТБ с минимальной суммой для покупателя 30 тыс. рублей более «народное» по сравнению со Сбербанком, где одна акция стоила 89 тыс. рублей.

В результате за небольшой промежуток времени, с начала до конца апреля, ожидания ВТБ выросли: за размещаемый пакет акций планировалось получить 8,2 млрд долларов по сравнению с первоначальным планом в 6,0 млрд.

Кроме того, «народное» IPO сопровождалось активной рекламой в СМИ. Были задействованы и наружная реклама, газеты, телевидение, директ-маркетинг (письма клиентам ВТБ с предложением участвовать в IPO ВТБ). На многих интернет-форумах в темах, посвященных IPO ВТБ, потенциальный рост акций сравнивался с историями о росте акций Сбербанка, стоившими в 1999г. 1000 рублей за штуку, а в 2007 в районе 100 тыс. рублей. Аналитики многих инвесткомпаний и банков давали радужные прогнозы по поводу перспектив для акционеров к концу 2007 года.

Приоритет при удовлетворении заявок был отдан физическим лицам и западным инвесторам. Заявки физических лиц удовлетворялись в первую очередь, затем в очереди шли заявки западных инвесторов (и российских, желающих получить GDR — глобальные депозитарные расписки, для торговли на Лондонской бирже), и только потом заявки российских юридических лиц.

В итоге 11 мая 2007 года была объявлена цена 13,6 копейки за акцию и 10,56 доллара за 1 GDR (2000 акций) ВТБ. Акционерами стали более 120 тыс. жителей России. В сумме «народные» акционеры приобрели около 19% дополнительного выпуска.[19]

Высокий спрос на акции второго по величине российского банка объяснялся также, в частности, повышением финансовой грамотности населения и устойчивыми показателями развития банковского сектора, темпами которого превышали темпы изменения российской экономики в целом.

24 мая 2007 года Центральный банк России зарегистрировал отчет об итогах дополнительного выпуска обыкновенных именных акций ОАО Банк ВТБ, после чего, в соответствии с российским законодательством, акционеры Банка получили право совершать сделки с приобретенными в ходе размещения акциями.

Общее количество размещенных акций дополнительного выпуска составило 1 513 026 109 019 (один триллион пятьсот тринадцать миллиардов два шесть миллионов сто девять тысяч девятнадцать) акций. В результате размещения акций дополнительного выпуска уставный капитал ОАО Банк ВТБ составил 67 241 385 090,19 (шестьдесят семь миллиардов двести сорок один миллион триста восемьдесят пять тысяч девяносто целых девятнадцать сотых) рублей.

По итогам размещения акций рыночная капитализация ВТБ превысила 35,5 млрд.долл. По разным оценкам, стоимость банка на начало 2007 года была на уровне от 19,5 до 22,5 млрд.долл. Исходя из среднерыночного значения мультипликатора P/BV для развивающихся рынков (3,3) общая оценка Банка ВТБ составляла 21,8 млрд.долл.

2.3.1 Котировки акций

Акции ВТБ начали официально торговаться на российских биржах с 28 мая 2007 года. Первые сделки прошли в аномальном режиме. На ФБ ММВБ, одновременно начали торговаться две зарегистрированные эмиссии акций ВТБ: основная из 5,2 трлн бумаг, зарегистрированных в сентябре 2006 года, и допвыпуск из 1,5 трлн акций, зарегистрированных во время IPO. В ходе торгов акции основного выпуска подорожали на 54%, но к к середине дня торги по ним были прекращены по желанию самого эмитента. Акции дополнительного выпуска в течение первого дня акции торговались на уровне 14-14,5 коп., их стоимость на ММВБ выросла на 4,12%

Уже в мае их цена краткосрочно опустилась ниже цены размещения, а уже в июле этот уровень был пробит окончательно. К концу декабря 2009 года ценные бумаги ВТБ на российских и лондонской биржах стабильно торговались дешевле цены размещения - в районе 12 копеек за акцию. Банк попытался скрасить разочарование новых акционеров. В частности, сообщалось, что ВТБ может пойти на значительное увеличение дивидендных выплат.

Аналитики связывали падение цены акций ВТБ с тем, что, во-первых, уровень цены размещения был завышен за счет участия в IPO крупного российского бизнеса, который пошел на заведомо невыгодное в краткосрочной перспективе приобретение в угоду власти, а во-вторых, не очень хорошими результатами, которые продемонстрировал банк в первом полугодии 2007 г., а также в целом неприятной для банковского сектора конъюнктурой.

В дальнейшем под воздействием мирового финансового кризиса акции продолжили падение. 02.03.2009 года исторический минимум котировок был зафиксирован на уровне 1,95р. За 1 акция ВТБ. Это составило 14,34% от уровня размещения. Капитализация Банка ВТБ упала более чем на 85% от даты IPO.

В начале 2010 года акции торгуются в диапазоне 7-8 копеек за акцию. По прогнозам аналитиков, цена акций может дойти до уровня их размещения в 2007 году через 1-1,5 года.

2.3.2 Влияние IPO на финансовые результаты

Группа ВТБ, крупнейшая российская банковская группа, в 2007 году, согласно неаудированной отчетности по МСФО, увеличила чистую прибыль на 28,4% — до 1,514 миллиарда долларов, говорится в сообщении группы. Прибыль до налогообложения составила около 1,82 миллиарда долларов, при этом 96% от нее приходилось на Россию и по 2% — на СНГ и Европу.

Увеличение чистой прибыли было главным образом обусловлено значительным ростом объемов кредитования. Клиентский кредитный портфель после вычета резерва под обесценение вырос в два раза — до 58,549 миллиарда долларов. При этом портфель кредитов населению до вычета резерва под обесценение увеличился в три раза — до 7,682 миллиарда долларов.

Как отметил глава ВТБ Андрей Костин, доля ВТБ на рынке корпоративных кредитов увеличилась до 10,7% с 9%, а доля рынка по розничным кредитам выросла до 5,9% с 2,6%.

При этом, по его словам, улучшилось и качество кредитов. Доля просроченных и переоформленных кредитов в общем кредитном портфеле сократилась в 2007 году до 1,4% с 2,1% в 2006 году.

Кроме того, отметил Костин, «бизнес ВТБ стал более сбалансированным». В частности это связано с тем, что доля кредитов физическим лицам увеличилась до 12,8% в общем кредитном портфеле по сравнению с 8,4% в 2006 году. Доля кредитов в активах возросла с 55,8% в 2006 году до 63,2%.

Согласно отчетности ВТБ, активы группы выросли на 76,7% — до 92,609 миллиарда долларов. Как сообщил член правления, руководитель финансового департамента ВТБ Николай Цехомский, четыре пятых (80%) активов ВТБ по итогам 2007 года приходилось на Россию, 16% — на Европу и 4% — на СНГ.

Показатель соотношения затрат к доходам увеличился до 53,6% с 50,8% в связи с инвестициями в развитие филиальной сети ВТБ24.

Всего доходы группы составили в 2007 году 5 миллиардов долларов, а чистые — 2,5 миллиарда долларов. При этом из них 13% пришлось на розничный бизнес, а 87% — на корпоративный.

Комиссионные доходы группы составили 557 миллионов долларов, доходы от валютных операций и переоценки статей баланса составили 650 миллионов долларов, доходы от трейдинговых операций — около 250 миллионов долларов.

ВТБ также расширил свое присутствие в СНГ и в странах дальнего зарубежья. В начале 2008 года ВТБ открыл филиалы в Индии и Китае.

Уровень заимствований банка в 2007 году повысился на 32,7% — до 22,836 миллиона долларов. Среди наиболее значимых сделок: два выпуска еврооблигаций на сумму 1 миллиард евро и 300 миллионов фунтов стерлингов. Несмотря на нестабильность международных финансовых рынков во второй половине 2007 года группа ВТБ выпустила еврооблигации двумя траншами на общую сумму 2 миллиарда долларов.

Таблица 9. Расчет обязательных нормативов.

Большинство обязательных нормативов после завершения IPO стали значительно выше.

Объем крупных кредитов невысок по отношению к размеру собственных средств (капитала) банка.

Основной целью IPO ставилось существенное увеличение капитала Банка ВТБ, что позволило расширить объем его операций, как в России, так и за рубежом. По законодательству активы банка не могут более чем в 10 раз превысить его капитал. Чем больше капитал — тем больше возможностей у банка по расширению кредитного портфеля. Также важно, что размещение акций позволило ВТБ получить справедливую рыночную оценку и открыло новые возможности для банка на рынках капитала.

Заключение

Целью дипломной работы ставилось рассмотрение эмиссии ценных бумаг как способа мобилизации финансовых ресурсов предприятия.

Открытое размещение акций используется как один из вариантов привлечения предприятием необходимых ему для дальнейшего развития средств. На западе размещение акций на фондовой бирже уже давно является одним из основных инструментов финансирования дальнейшего развития компании. Привлечение финансовых средств в ходе IPO позволяет приобрести компании необходимые для расширения активы которые компания не может купить за собственные средства и на приобретения которых считает невыгодным брать кредит.

IPO открывает путь к более дешевым источникам капитала за счет повышения уровня публичности компании и позволяет снизить стоимость привлеченного финансирования. Так же IPO способствует оптимизации структуры капитала и получению более эффективного доступа к рынкам капитала, в том числе западным, а так же открывает новые возможности для развития бизнеса и консолидации рынка.

Для многих отечественных компаний с иностранным капиталом выход на публичное размещение акций является приоритетным требованием иностранных акционеров, которые стремятся таким образом увеличить прибыль и диверсифицировать риски, связанные с продажей своих акций.

В силу различных требований к публичным компаниям, таких как раскрытие информации об акционерах, прозрачная структура, высокие темпы роста и успешная кредитная история, рассматривать IPO как способ привлечения средств в ближайшие два года могут лишь несколько десятков отечественных компаний из различных отраслей.

К ним относятся уже упомянутые предприятия с долей иностранного капитала (западные инвесторы изначально вкладывали средства только в быстрорастущий бизнес, где отлаживали процессы в соответствии с западными же требованиями), а также наиболее прогрессивные отечественные компании, преимущественно сырьевые и телекоммуникационные. Остальным потребуется чуть больше времени, чтобы стать публичной компанией.

В связи с мировым финансовым кризисом, большинство российских эмитентов, по данным экспертов, отложили свои планы на 2011 год. По оценке специалистов, в 2008 году проведение IPO/SPO (первичное и вторичное размещение акций) отложили более 26 компаний. Всего же подготовкой к IPO в 2008-2009 году занималось не менее 100 компаний. Еще 122 предприятия планировали размещение корпоративных облигаций общим объемом около 360-370 млрд рублей.

В настоящее время проблемой банковского сектора в России является ее крайне низкая капитализация, по отношению к масштабам экономики. Использование механизма IPO является одним из путей решения задачи. Помимо того, что банки увеличивают капитал, фондовый рынок приобретает новый инструмент – ценные бумаги кредитных организаций. Для финансового учреждения привлечение нового капитала играет ключевую роль, так как позволяет улучшить его финансовое положение и получить дополнительные ресурсы для развития.

Особенностью российского рынка банковского IPO становится то, что пионерами здесь стали крупнейшие банки с государственным капиталом, тогда как крупнейшие частные банки еще только планируют размещение.
Одним из основных ограничений, определяющих состав группы банков, для которых допустимо проведение публичных размещений акций, является наличие достаточно высокого кредитного рейтинга. С другой стороны, надежность банка, как правило, находится в прямой зависимости от его размеров, а из этого следует, что в России, где на долю десяти крупнейших банков приходится более половины совокупных активов банковской системы, уровень финансовой устойчивости большинства из более чем тысячи действующих банков неприемлем для инвесторов.

Проведение IPO для собственников может быть интересно не только как самостоятельный инструмент продажи бизнеса, но и как промежуточный этап перед продажей основного портфеля акций стратегическому инвестору. Создание достаточно ликвидного рынка акций банка означает для его собственников определение точки отсчета в переговорах о стоимости продажи бизнеса стратегическому инвестору, причем с учетом перегретости рынка банковских акций такая точка отсчета может быть весьма выгодна банку.

В данной дипломной работе было рассмотрено проведенное в мае 2007 года IPO Банком ВТБ. Размещение акций ВТБ стало крупнейшим публичным размещением акций в Европе в 2007 году. Кроме того, это самое «народное IPO» в России за всю историю национального фондового рынка. По его итогам акционерами ВТБ стали более 120 тыс. россиян. Рыночная капитализация ВТБ превысила его оцениваемую стоимость до IPO почти в два раза – до 35,5 млрд.долл

В ходе выполнения работы были достигнуты следующие цели:

- рассмотрены методы мобилизации финансовых средств предприятия для финансирования своей деятельности;

- рассмотрены методы эмиссии ценных бумаг;

- описаны особенности эмиссии акций;

- рассморены возможности для выхода компаний на фондовую биржу;

- разобрана специфика банка как эмитента ценных бумаг на примере ОАО «Банк ВТБ»;

- проанализирован проспект эмиссии акций;

- рассмотрено влияние на капитализацию Банка ВТБ выпуска ценных бумаг.

Список литературы:

1.                        Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая, вторая и третья) (с изм. и доп. от 21 июля 2007 г.). // Ч.1 – СЗ РФ 1994 г. N 32 ст. 3301, Ч.2 – СЗ РФ 1996 г. N 5 ст. 410, Ч.3 – СЗ РФ 2001 г. N 49 ст. 4552.

2.                        Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (с изменениями от 15 января 2008 г.) // 1996 г. № 17, ст. 1918.

3.                        Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» (с изменениями от 27 декабря 2007 г.) // СЗ РФ, 1999 г., № 10, ст. 1163.

4.                        Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями от 5 января 2007 г.) // СЗ РФ, 1996 г. № 1 ст. 1.

5.                        Федеральный закон от 10 декабря 2006г. № 174-ФЗ «О государственной регистрации выпусков акций, размещенных до вступления в силу Федерального закона «О рынке ценных бумаг» // СЗ РФ, № 63, 2006, ст. 1421.

6.                        Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 31 декабря 1997 г. № 45 «Об утверждении Положения о порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным и внесении изменений и дополнений в акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг» // Вестник ФКЦБ от 23 января 1998 г. № 1.

7.                        Положение о порядке раскрытия информации о существенных фактах (событиях и действиях), затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента эмиссионных ценных бумаг, утвержденное постановлением ФКЦБ от 12 августа 1998 г. № 6 // Вестник ФКЦБ России. 1998. № 6.

8.                         Положение ЦБ РФ от 24.09.1999 №89-П «О порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков» (ред. от 30.11.2004).

9.                        Положение о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг, утвержденное постановлением ФКЦБ от 11 августа 1998 г. № 31// Вестник ФКЦБ России. 1998. № 6.

10.                   Стандарты эмиссии акций, размещаемых при учреждении акционерных обществ, и их проспектов эмиссии. Утверждены постановлением ФКЦБ России от 3 июля 2006 г. № 25/пс // РГ. 2006. 28 авг. № 161.

11.                   Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов. – М.: Юнити-Дана, 2006.

12.                   Ашиткова Т.В., Бут Н.Д., Викторов И.С. Рынок ценных бумаг: правовое регулирование: Научно-практическое пособие – М.: ОЛМА-ПРЕСС, 2006.

13.                   Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. – М.: ЮрИнфоР, 2007.

14.                   Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. - СПб.: Питер, 2007.

15.                   Звягинцев Д.А. Проблемы развития рынка ценных бумаг в России // Рынок ценных бумаг. - 2008. - №5

16.                   Зеленин А.Д. Валютное регулирование и рынок ценных бумаг // Известия. - 2008. - №2

17.                   Колтынюк Б.А. Рынок ценных бумаг: Учеб. для вузов. Изд. 3. - СПб.: Питер, 2007.

18.                    Роуз Питер С. Банковский менеджмент. Пер. с англ. со 2-го изд. – М.: «Дело Лтд», 2002. – 768с.

19.                   Кошель Д.Е. Рынок ценных бумаг и финансовый рынок: попытка определения понятий // Вестник Омского университета. - Омск; Изд-во ОмГУ, № 2-3, 2007.

20.                   Кравченко П.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации // Менеджмент в России и за рубежом. - 2008. - №2.

21.                   Кузьмина М.Н. Ценные бумаги в Российской Федерации: правовое регулирование выпуска и обращения. – М.: Юрлитинформ, 2007.

22.                   Маренков Н.Л., Косаренко Н.Н. Рынок ценных бумаг в России: Учеб. пособие для вузов. Изд. 2. - М.: Флинта, 2007.

23.                   Миркин А.П. Фондовый рынок в странах Запада. М.: Юнити, 2007.

24.                   Моратов А.К. Обзор российского фондового рынка. // Валютный Спекулянт. - 2008. - № 6

25.                   Синицына Н.М. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов. – Н.Новгород: Полиграфторгсервис, 2006.

26.                   Трофименко А. Признаки ценной бумаги // Российская юстиция, 2008. - №7

27.                   Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент. М.: Экономика и управление, 2007.

28.                   Фельдман А.Б. Российский рынок ценных бумаг // Экономист. 2007. - №12.

29.                   Финансовый менеджмент: Управление финансами предприятия: Учебник для вузов / Е.Ф. Тихомиров. – М.: Академия, 2007. – 384 с.

30.                   Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. акад. Г.Б. Поляка. – 2-е изд., доп. – М.:ЮНИТИ – ДАНА, 2005. – 527 с.

31.                   Финансовый менеджмент: Теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. – 6-е изд. – М.: Перспектива, 2007. – 656 с.

32.                   Финансовый анализ. Управление финансами: Учебник для вузов / Под ред. Н.Н.Селезневой. – 2-е изд. перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. – 639 с.

33.                   Финансы предприятий: Учебник / Н.В. Колчина, Г.Б. Поляк, Л.П. Павлова и др.; Под ред. проф. Н.В. Колчиной. – М.: ЮНИТИ, 2008. – 413с.

34.                   Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: Учеб. пособие для ВУЗов. – М.: Инфра-М, 2008. – 479 с.

35.                   Управление деятельностью коммерческого банка. (Банковский менеджмент). Учебник для ВУЗОВ. Рекомендован МО РФ. Под ред.Лаврушина О.И. -М.: Юристь, 2004.

36.                   Пещанская И.В. Организация деятельности коммерческого банка. М.: ИНФРА-М, 2001. – 320с.

37.                   Экономика организации (предприятия): Учебник / Под ред. Н.А. Сафронова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Экономистъ, 2007 – 618 с.

38.                   Экономика предприятия: Учебник. – 3-е изд., перераб. и доп. / Семенов В.М., Баев С.А., Терехова С.А.. – М.: Центр экономики и маркетинга, 2007. – 360 с.

39.                    Инструменты и технологии интегрированного финансового управления в системе стратегического менеджмента кредитных организаций.//Журнал «Управление в кредитной организации», 2007.

40.                    Проблемы интеграции управления рисками в систему стратегического менеджмента банка.//Газета «Бизнес и банки», 2007, №43-45

41.                    Теоретические основы формирования финансового управления в системе стратегического менеджмента кредитных организаций// Сборник трудов кафедры управления финансовыми рисками. Под ред. Морыженкова В.В.- М: ГУУ, 2008

42.                    Актуальные проблемы и подходы к построению системы управления нефинансовыми рисками.//Финансовая аналитика, 2009 №1

43.                   Официальные материалы сайта www.cbr.ru

44.                   Официальные материалы сайта www.minfin.ru

45.                   Официальные материалы сайта www.rcb.ru

46.                   Официальные материалы сайта www.gks.ru

47.                   Официальные материалы сайта www.rg.ru

48.                   Официальные материалы сайта www.vtb.ru

49.                   Официальные материалы сайта www.expert.ru

50.                   Официальные материалы сайта www.auver.ru

[1] Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент. М.: Экономика и управление, 2007. - C. 45

[2] #"#_ftnref3" name="_ftn3" title="">[3] #"#_ftnref4" name="_ftn4" title="">[4] Кравченко П.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации // Менеджмент в России и за рубежом. - 2008. - №2. С. 79

[5] Звягинцев Д.А. Проблемы развития рынка ценных бумаг в России // Рынок ценных бумаг. - 2008. - №5 – С. 26

[6] #"#_ftnref7" name="_ftn7" title="">[7] Статья 2 Федерального закона от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

[8] Пункт 1 статьи 19 Федерального закона от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

[9] Статья 26 Федерального закона от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

[10] Абзац первый пункта 2 статьи 19 Федерального закона от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

[11] Пункт 3 статьи 19 Федерального закона от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

[12] Статья 27.6 Федерального закона от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

[13] Статья 2 Федерального закона от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

[14] Пятый абзац статьи 24 Федерального закона от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», пункт 2.5.1 Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утвержденных постановлением ФКЦБ России от 18.06.2006 № 03-30/пс

[15] Первый абзац статьи 24 Федерального закона от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»

[16] #"#_ftnref17" name="_ftn17" title="">[17] #"#_ftnref18" name="_ftn18" title="">[18] #"#_ftnref19" name="_ftn19" title="">[19] http://www.expert.ru/printissues/d/2007/22/ipo_vtb/ - IPO ВТБ: Затянувшееся недомогание.

Страницы: 1, 2